2024年以来，A股与港股走出淡薄的“轮流领跑”行情，禁闭传统联动情势。兴业证券议论所副长处、民众首席策略分析师张忆东日前在招揽中国证券报记者专访时暗意，南向资金络续流入正悄然重构港股订价逻辑，推动阛阓生态从“外资主导的离岸阛阓”向“内资在岸化”深入转型。港股刻下处于多厚利好共振的要道窗口期，有望开启中长久高涨行情，提出围绕科技、蹧蹋、红利与立异药四大干线布局。

　　内地资金南下趋势仍将络续

　　昨年以来，中国权利阛阓仿佛正演出一场“双城记”：A股与港股不再浅陋同步，而是在轮流领跑中提高举座资产招引力。张忆东以为，这种节拍各别背后是表里资讲话权的艰深变化，而南向资金络续流入，正在悄然重构港股的订价逻辑。

　　张忆东暗意，从历史数据看，两大阛阓虽存在底层逻辑的关联性，但中短期节拍各别显耀，这种“和而不同”的特征在近一年半的行情中说明得尤为杰出。

　　回溯行情演变轨迹，张忆东暗意，2024年一季度港股率先开启回转行情，恒生指数季度涨幅最初A股主要指数，最初上风一直延续至“924”行情前，随后两大阛阓变成共振朝上的态势，共同助推中国权利资产招引力上升。参加2025年，阛阓分化再度知道，前5个月港股说明络续强于A股，互联网、新蹧蹋和立异药等板块治安演出结构性行情，同期AH股溢价指数络续收窄至6月底的120点左右，创下比年新低。

　　资金结构方面，传统上，A股阛阓以内资为主导，对战术催化和产业趋势反应更为利弊；港股阛阓则长久受外资流动影响，其估值体系更容易受到民众流动性环境的扰动。而2024年以来南向资金加快流入，正在逐渐重塑港股的订价逻辑。

　　张忆东以为，南向资金大幅流入港股，名义原因是港股行情的赢利效应提高，港股阛阓生态环境发生蜕变，优质企业赴港上市，为港股阛阓注入极新血液，提高了阛阓活力，招引了南向资金的流入。适度2024年12月31日，蹧蹋、科技和医疗保健行业在港股阛阓的瓦解市值总数高达169052亿港元，占据了港股阛阓瓦解市值的49.0%，而到2025年8月25日,这一比例进一步攀升至52.3%。

　　更深层的原因是中央金融责任会议之后，国度积极赋能香港、寂静和提高香港海外金融中心性位。本轮南向资金流入港股呈现加快之势是从2024年驱动并延续于今，保障资金通过OCI账户长久建立港股的特征清爽。

　　2025年港股行情愈加百花王人放，除高股息红利资产连接招引南下资金外，港股新蹧蹋、科技、立异药的龙头公司招引了更多增量资金。在中国社会金钱向权利资产建立的配景下，内地资金南下趋势仍将长久络续。

　　一方面，中国内地低利率环境下，保障资金等长线资金仍将是买入港股的困难力量。2025年，金融业、电讯业和能源业这三个高股息代表性行业连接吸领港股通资金流入，适度8月25日占港股通净流入额的比例约为25%。

　　另一方面，优质成长股成为吸领港股通资金的新亮点。2025年港股通的投阅历调更偏重成长格调，净流入聚集在非必需蹧蹋、资讯科技业，分辨占比52%、16%，这两个行业整个招引了70%的港股通资金。庸碌股票型和偏股搀和型基金的港股仓位占比也束缚创出历史新高，络续增持科技、新蹧蹋和立异药等板块。

　　赢利情势从“细则性溢价”扩散到“成长溢价”

　　跟着资金结构“在岸化”、估值突显民众凹地效应以及互联网平台竞争环境改善预期增强，2025年港股阛阓正集聚多重动能，解脱“低估值罗网”，迎来生态与信心的双重诱导。

　　张忆东以为，刻下港股资金面初步解脱“外资主导的离岸阛阓”之逆境，主要体当今中资关于央国企港股红利资产以及半导体、优质新蹧蹋、立异药行情的主导性越发清爽。比拟当年四年，港股正在发生质的变化，港股投资的底层逻辑正逐渐转向泛中资主导的“在岸阛阓化”，内资逐渐成为香港股市的架海金梁。

　　“越来越多的内资机构把港股算作念中国资产的主战场之一。”张忆东暗意，除保障资金外，内资活跃资金，包括公募、私募、游资、牛散等，都是2025年港股阛阓困难的增量驱能源，且络续性强。其中，主动型公募基金港股投资市值占基金股票投资市值比例本年6月底已达17.5%，创历史新高。

　　在张忆东看来，南下资金的多元化和络续性，成心于增强港股“在岸化”特征，港股的投阅历调也愈增多元化，赢利情势从“细则性溢价、价值红利”进一步扩散到“成长溢价”。与此相呼应的是，港股阛阓成交活跃度显耀提高，本年以来恒生综指日换手率平均杰出0.5%，较2021年-2024年的均值0.35%有清爽改善，阛阓生态从“港股无梦念念”的千里闷环境中逐渐走出。

　　“投资者对成长性资产的估值容忍度提高，资金不再只聚集在细则性高的一线龙头股，而是向二线龙头和中小盘股扩散。畴昔跟着南向资金进一步向蹧蹋科技等行业扩散，更多中国优质公司的长久价值、远期价值有望被深入挖掘并进一步重估。”张忆东说。

　　从估值层面来看，港股刻下的性价比上风成为招引资金建立的困难身分。恒生指数估值清爽低于好意思国标普500指数、日今日经225指数等民众主要阛阓指数，估值凹地效应在民众资产再建立经由中具备较强招引力。主动型外资罢明晰相接40周的净流出态势，重叠好意思联储9月降息预期升温，为外资回流创造了成心条款。若好意思联储定期降息，中期好意思元走弱概率增大，将显耀裁减港股作念空压力，推动估值诱导。

　　从基本面来看，张忆东以为，港股基本面改善的预期正逐渐变成。7月以来港股盈利预测虽经历霎时下修，但跟着8月底中报功绩知道参加尾声，阛阓柔柔点驱动转向战术催化带来的边缘变化。格外是日前新矫正的《中华东谈主民共和国反不梗直竞争法》履行，将灵验远离互联网平台的恶性竞争，缓解即时零卖内卷对干系巨头功绩的冲击。近期监管层面临互联网巨头的约谈已开释明敬佩号，阛阓预期四季度驱动，互联网行业的叙事逻辑将从“外卖内卷”转向“AI赋能”，功绩预期有望得到本体性改善。

　　把捏四大干线投资机遇

　　“此轮港股中长久高涨行情不会寂然前行，而是与A股相反相成，共同演绎中国资产重估的大行情。”张忆东暗意，在住户金钱向权利资产再建立的配景下，港股阛阓生态络续优化将为投资者提供进步周期的建立机遇，提出把捏科技、蹧蹋、红利、立异药四大干线投资机遇。

　　估量下半年，张忆东暗意，刻下港股阛阓正处于多重积极身分共振的要道窗口期。跟着利空身分逐渐消退、资金结构络续优化、估值上风突显，港股有望在四季度迎来新一轮高涨行情。

　　张忆东以为，AI赋能或开启科技板块价值重估。经历上半年的治愈后，港股科技板块建立价值日益突显，刻下恒生科技指数市盈率显耀低于民众主要科技指数。中报功绩期后，互联网龙头的作念空往复已显拥堵，刻下是逢低布局的良机。

　　具体而言，在硬件端，柔柔国产算力芯片、半导体设备及材料等鸿沟的突破契机，DeepSeek-V3.1等大模子的迭代将推动干系基础措施需求增长；在软件端，办公软件、SAAS及行业诓骗软件有望受益于企业数字化转型加快；在诓骗端，游戏、东谈主形机器东谈主、智能辅助驾驶和金融科技等场景的交易化落地值得期待。腾讯、快手等互联网巨头的中报已知道AI赋能迹象，告白、内容保举等业务效果显耀提高，为功绩改善提供新动能。

　　“新蹧蹋板块正成为南向资金建立的新亮点，投资逻辑已从主题炒作转向功绩罢了，约略络续提高市占率、优化盈利情势的企业将赢得估值溢价。”张忆东暗意，本年港股通资金流入非必需蹧蹋行业的比例达52%，反应出阛阓抵蹧蹋升级与业态立异的长久看好。提出礼聘“功绩考证”策略，在中报知道期精选具备络续增长才智的细分龙头。具体来看，谷子潮玩、黄金珠宝等可选蹧蹋品类受益于住户蹧蹋信心回升；城市户外、国产好意思护等新兴赛谈展现出较强的品牌崛起动能；潮水扣头零卖和OTA平台则在蹧蹋分级趋势中把捏结构性契机。

　　红利板块方面，张忆东以为，在低利率环境下，高股息资产依然建立型资金的“压舱石”。适度8月25日，恒生港股通高股息率指数股息率达5.66%，与中国10年期国债利差接近4个百分点，具备较高的安全边缘。金融、运营商、公用行状、能源等鸿沟的优质央国企络续分成才智相识，提出长久建立。

　　同期，价值股行情正从深度价值向功绩弹性鸿沟扩散。券商板块有望受益于本钱阛阓更始深化和并购重组活跃；黄金股在好意思联储降息预期升温配景下，8月已迎来建立窗口期，估量好意思元走软将推动金价创历史新高；化工、有色金属、新能源等行业中的龙头企业，则有望在反内卷战术推动下实现盈利改善，具备“类可转债”的攻守特质。

　　立异药方面，板块经过7月、8月的触动整理，已初步消化上半年的得益盘压力体育游戏app平台，9月成为下半年布局的要道时点。行业逻辑聚焦“战术补助+民众竞争力提高+交易化罢了”三大干线，我国立异药企业已从“跟跑者”逐渐成长为“引颈者”，在ADC、双抗等前沿鸿沟实现民众突破。下半年立异药产业大会将聚集展示研发进展，医保目次治愈和商保战术鼓动则为立异药交易化提供保障。提出柔柔具备民众竞争力的立异药龙头、CDMO等产业链高景气武艺。